WWW.KNIGI.KONFLIB.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

 
<< HOME
Научная библиотека
CONTACTS

Pages:     || 2 | 3 | 4 |

«Развитие взаимных фондов в России Александр АБРАМОВ 1. Взаимные фонды в России Plt кандидат экономических наук, POLITIKA В ведущий научный сотрудник Института 2012 году ...»

-- [ Страница 1 ] --

Экономическая политика

Развитие взаимных фондов в России

Александр АБРАМОВ 1. Взаимные фонды в России

Plt

кандидат экономических наук,

POLITIKA

В ведущий научный сотрудник Института 2012 году суммарный объем прикладных экономических исследований активов взаимных фондов Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ в мире достиг почти 28 трлн (119571, Москва, просп. Вернадского, д. 82), • долл., или 42% мирового ВВП.

• профессор кафедры фондового рынка и рынка µ

OIKONOMIA

В России они едва достигли инвестиций, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики». 3,5 млрд долл., что составляет E-mail: ae_abramov@mail.ru лишь 0,2% ВВП (рис. 1). Своего пика в размере 0,6% ВВП взаим­ Ксения АКШЕНЦЕВА младший научный сотрудник Института ные фонды достигли в 2006 году, прикладных экономических исследований после кризиса их доля не превыша­ Российской академии народного хозяйства ла 0,3% ВВП. В 2009—2013 годах и государственной службы при Президенте РФ (119571, Москва, просп. Вернадского, д. 82), стоимость активов открытых студентка департамента экономики и права ПИФов демонстрировала тен­ Rheinische Friedrich-Wilhelms-Universitat Bonn денцию к слабому росту; размеры (Германия).

интервальных фондов снижались, E-mail: ksakshentceva@gmail.com то есть инвесторы предпочитали более ликвидные вложения.

Основные проблемы, не по­ зволяющие раскрыть потенциал российских взаимных фондов, Аннотация В статье исследуется доходность взаим- заключаются в следующем.

ных фондов в России, а также факторы, В этих фондах ограничен при­ влияющие на их избыточную доходность, ток долгосрочных частных сбере­ продажи паев и размеры издержек инжений. При отсутствии налоговых весторов. Проведен регрессионный анальгот, поощряющих вложения лиз 709 фондов. В 2001—2012 годах средняя доходность взаимных фондов в паи взаимных фондов, данные акций превышала инфляцию, но уступаинвестиции рассматриваются ла доходности индексного портфеля. Это гражданами как способ кратко­ обусловлено мелкими размерами фонсрочного заработка. Другой, дов и завышенным уровнем расходов по управлению ими. Однако размеры обычный за рубежом, драйвер избыточной доходности, баланса пророста взаимных фондов в виде даж паев и вознаграждения управляюпенсионных планов в России щих компаний в российских взаимных также не работает. Вложения фондах следуют тем же закономерностям, что у их аналогов за рубежом. Это в ПИФы пенсионных накоплений свидетельствует о том, что в целом они запрещены законом, а при управ­ выполняют те же функции, что и взаимлении пенсионными резервами Теория ные фонды за рубежом.

Ключевые слова: взаимные фонды, тиционные фонды, показатели деятельсебя как самостоятельные порт­ ности взаимных фондов, инвестиционфельные управляющие. Всё это ные паи, российский фондовый рынок.

Источник: расчеты авторов по данным НЛУ и Банка России.

Рис. 1. Взаимные фонды в России, 1997—2013 годы (млрд руб.) ограничивает приток новых денег во взаимные фонды, рост их акти­ вов обеспечивается преимущественно за счет переоценки стоимости портфелей и операций с активами (рис. 2). В 2008—2012 годах частные инвесторы преимущественно выводили средства из этих фондов.

Источник: расчеты авторов по данным финансовой отчетности компаний, управляющих взаимными фондами.

Рис. 2. Факторы прироста стоимости чистых активов (СЧА) взаимных фондов, Российские взаимные фонды являются мелкими и не позволяют реализоваться эффектам масштаба бизнеса. Средний размер фонда достиг пика в сумме 407 млн руб. в 2006 году, а затем уменьшился до 208 млн руб. в 2012 году (рис. 3). Аналогичной закономерности следовали взаимные фонды акций. Из­за привлекательности менее рискованных вложений в 2008—2012 годы привлечение средств во вза­ имные фонды облигаций и смешанных инвестиций шло более успеш­ но, чем в фондах акций. Поэтому средний размер взаимных фондов облигаций вырос со 125 млн руб. в 2008 году до 452 млн в 2012 году;

фондов смешанных инвестиций — со 122 млн руб. до 226 млн руб.

Александр АБРАМОВ, Ксения АКШЕНЦЕВА Источник: собственные расчеты авторов по данным финансовой отчетности компаний, управляющих взаимными фондами.

Рис. 3. Средний размер СЧА разных взаимных фондов (млн руб.) Средние размеры взаимных фондов в России существенно ниже, чем у зарубежных аналогов. Средний размер российского взаимного фонда в 2012 году составлял лишь 4,2% от размера фонда в других странах БРИКС и 1,9% от фонда в мире (рис. 4). Отставание по дан­ ному критерию от стран EC и США еще больше.

Источник: расчеты по данным ICI и НЛУ.

Показатель доли активов под управлением пяти самых круп­ ных компаний (CR5 УК) в России увеличился на 21,2% — с 47,7% в 2008 году до 57,8% в 2012 году (рис. 5). Это выше аналогичного по­ казателя взаимных фондов в Великобритании, США, Китае, Индии, Франции, но ниже, чем в Бразилии, Турции и Германии. Однако укрепление позиций крупных управляющих компаний в России сопровождается слабым ростом показателей концентрации самих фондов (см. рис. 5) и спадом числа новых фондов, выводимых на рынок (рис. 6).

Источники: собственные расчеты авторов и расчеты по данным Национального рейтинго­ вого агентства.

Рис. 5. Концентрация управляющих компаний и взаимных фондов (% от стоимости активов) Источники: НЛУ, собственные расчеты авторов по данным финансовой отчетности компа­ ний, управляющих взаимными фондами.



Рис. 6. Новые и ликвидированные взаимные фонды, 2001—2012 годы С 2008 по 2012 год в России показатели CR5 и CR10, рассчитыва­ емые по взаимным фондам, увеличились соответственно на 8,9% — с 28,1 до 30,6%; и с 39,8 до 41,2%, или на 3,5%. Это означает, что рост концентрации бизнеса по управлению активами происходит не за счет роста размеров фондов, а путем пополнения активов под управлением крупнейших УК за счет мелких взаимных фондов.

Сокращение числа новых и ликвидируемых фондов (см. рис. 6) сви­ детельствует о спаде конкуренции в сфере коллективных инвестиций.

Ограниченная конкуренция между взаимными фондами ведет к ро­ сту издержек по управлению ими. Расходы по управлению фонда­ ми выросли с 3,67% от их среднегодовой СЧА в 2007 году до 4,09% Александр АБРАМОВ, Ксения АКШЕНЦЕВА Источник: собственные расчеты авторов по данным финансовой отчетности компаний, управляющих взаимными фондами.

Рис. 7. Средний размер расходов по управлению взаимными фондами в 2012 году (рис. 7). Средний размер вознаграждения управляющих компаний повысился с 2,51 до 2,73%. Издержки пайщиков россий­ ских взаимных фондов оказались в несколько раз выше показателей взаимных фондов акций в США и странах EC, где они составляют соответственно 0,95 и 1,75%1.

Сравнение расходов по управлению взаимными фондами пока­ зывает, что средневзвешенные по активам расходы на управление фондами в 2001—2012 годах составляли 3,0%, в то время как расхо­ ды в виде простой средней — 3,4% (см. рис. 7). По вознаграждению управляющих компаний за тот же период времени наблюдалась обрат­ ная картина. Средневзвешенный показатель составил 2,4%, просто среднее значение — 2,1%. Это говорит о том, что уровень расходов Источник: собственные расчеты авторов по данным финансовой отчетности компаний, управляющих взаимными фондами.

Рис. 8. Издержки пайщиков взаимных фондов (% к среднегодовой СЧА) EFAMA. Fund Fees in Europe. October 2011.

по управлению более крупными взаимными фондами был на 0,4 п.п.

ниже, чем у менее крупных фондов, в результате эффекта масштаба.

При этом крупные взаимные фонды имели возможность выплачи­ вать более высокое вознаграждение управляющим компаниям за счет экономии на вознаграждении специализированным регистраторам, депозитариям, аудиторам, брокерам и расчетным депозитариям.

Фама и Фрэнч [Fama, French, 2010. Р. 1915] показали, что сово­ купный портфель всех взаимных фондов, как правило, не создает позитивной «альфы», то есть прибавки к рыночной доходности, об­ условленной профессионализмом управляющих. В среднем по отрасли взаимных фондов альфа является отрицательной и соответствует сред­ нему размеру вознаграждения за управление фондами. Такой вывод не предполагает отрицание профессионализма управляющих взаимными фондами, он позволяет лучше понять их полезность для инвесторов.

Взаимные фонды в целом не отбирают избыточную прибыль у других участников фондового рынка. Иначе это разрушало бы сам рынок как явление, закрывая его от входа новичков. Главное предназначе­ ние взаимных фондов — обеспечить выгоды для инвесторов за счет эффекта масштаба, специализации деятельности и диверсификации портфелей. Это не исключает использования инвесторами элементов игры, например при поиске более доходных взаимных фондов по сравнению с другими.

Как показано на рис. 9, в 2001—2012 годах российские взаим­ ные фонды в среднем позволяли инвесторам получать доходы выше уровня инфляции. За это время уровень инфляции составил 9,4%, Источники: собственные расчеты авторов и расчеты по данным НЛУ, Банка России и Московской биржи.

Рис. 9. Номинальная средняя доходность взаимных фондов, Александр АБРАМОВ, Ксения АКШЕНЦЕВА а средняя доходность взаимных фондов — 15,5% годовых без ее взве­ шивания и 20,3% годовых для средневзвешенной по активам доход­ ности. Разница между простой и взвешенной доходностью представ­ ляла собой премию за масштаб взаимных фондов, составляя 4,8 п.п.

(20,3—15,5).

Однако оба показателя средней доходности взаимных фондов за пе­ риод 2001—2012 годов оказались меньше доходности индекса ММВБ, который можно рассматривать как пассивный портфель с нулевой комиссией. Проигрыш фондов по доходности индексу, по нашему мнению, обусловлен слабостью конкуренции между фондами и чрез­ мерными издержками по управлению ими. В табл. 1 размер премии за масштаб может служить мерой потерь доходности взаимных фондов в результате ограниченной конкуренции между ними. Это проявля­ ется в отсутствии в законодательстве возможности добровольного слияния взаимных фондов и в сложностях, возникающих у пайщи­ ков при переключении вложений между фондами, управляемыми разными компаниями. Из­за проблем в масштабе взаимные фонды теряют в среднем за год 4,8 п.п., в том числе фонды акций — 3,6 п.п.

Низкая эффективность управляющих компаний проявляется в за­ вышенном размере вознаграждения за управление. Как показано в табл. 1, если бы средний размер общего вознаграждения за управ­ ление снизился с нынешних 3,4% (стр. 4) до 2,3% (стр. 6), то при условии устранения препятствий для роста масштаба фондов можно было бы рассчитывать, что их сводная доходность сравнялась бы с доходностью индекса ММВБ.

Таким образом, российские взаимные фонды представляют собой вполне жизнеспособный институт, который сумел выжить в кризисах 1998 и 2008 годов. В перспективе они могут в полной мере раскрыть свой потенциал при условии создания адекватной системы регули­ рования.

5. Скорректированная доходность фондов (2 + 3 + 4) % годовых 23, 10. Скорректированная доходность фондов акций (7 + 8 + 9) % годовых 24, 11. «Разумная» премия за управление фондами акций (10 – 1) п.п. 3, * Разница между простой и взвешенной средней доходностью фондов.

Источник: собственные расчеты авторов.

3. Описание выборки и методологии анализа Для анализа взаимных фондов в России была использована мето­ дология регрессионного анализа панельных данных. Модель имеет следующий вид:

где i — номер фонда, t — момент времени, — вектор коэффициентов размерности K 1, yit — доходность фонда, баланс продаж или возна­ граждение УК, X it = (X1,it,..., Xk,it ) — вектор­строка матрицы K объясня­ ющих переменных (в нашем случае это переменные, характеризующие взаимные фонды), it — вектор случайных ошибок.



Pages:     || 2 | 3 | 4 |
 



Похожие работы:

«СОЦИАЛ-ДЕМОКРАТИЯ СЕГОДНЯ Выпуск 2 СТАТЬИ РЕФЕРАТЫ ПЕРЕВОДЫ ДОКУМЕНТЫ Москва 2003 1 ББК 66.62 С 69 Серия Политические партии и общественные движения Отдел Западной Европы и Америки Ответственный редактор – д-р ист. наук Б.С.Орлов Редактор-составитель – Т.Н.Мацонашвили Социал-демократия сегодня. Вып. 2: Сб. ст. / РАН ИНИОН. Центр науч.-информ. исслед. глобал. и регион. С 69 пробл. Отд. Зап. Европы и Америки; Отв.ред. Орлов Б.С.; Ред.-сост. Мацонашвили Т.Н. – М., 2003. – Вып. 2. (Сер. Полит....»

«Саммит Группы двадцати в Санкт-Петербурге 5-6 сентября 2013 года в Санкт-Петербурге прошел 8-й саммит Группы двадцати. Россия председательствует в двадцатке с 1 декабря 2012 года. За прошедшие месяцы, в рамках российского председательства, проходил постоянный процесс консультаций и подготовки к саммиту – проводились встречи на уровнях министров, шерп, заседания рабочих групп, а также мероприятия партнерских (аутрич) форматов Группы двадцати, в частности Деловой двадцатки и Гражданской...»

«СОХРАНИТЬ СЕМЬЮ ДЛЯ РЕБЕНКА: ДОСТУПНОСТЬ СОЦИАЛЬНЫХ УСЛУГ СТАНДАРТЫ И КАЧЕСТВО ПРОФИЛАКТИЧЕСКОЙ РАБОТЫ ПРОГРАММА СПИСОК УЧАСТНИКОВ 16-17 мая 2013 г., Москва ВСЕРОССИЙСКАЯ КОНФЕРЕНЦИЯ СОХРАНИТЬ СЕМЬЮ ДЛЯ РЕБЕНКА: ДОСТУПНОСТЬ СОЦИАЛЬНЫХ УСЛУГ СТАНДАРТЫ И КАЧЕСТВО ПРОФИЛАКТИЧЕСКОЙ РАБОТЫ ПРОГРАММА СПИСОК УЧАСТНИКОВ 16-17 мая 2013 г., Москва ВСЕРОССИЙСКАЯ КОНФЕРЕНЦИЯ Организатор конференции Национальный фонд защиты детей от жестокого обращения При поддержке Министерства труда и социальной защиты...»

«РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ ЗАКОН О ЗАНЯТОСТИ НАСЕЛЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (в ред. Федеральных законов от 20.04.1996 N 36-ФЗ, от 21.07.1998 N 117-ФЗ, от 30.04.1999 N 85-ФЗ, от 17.07.1999 N 175-ФЗ, от 20.11.1999 N 195-ФЗ, от 07.08.2000 N 122-ФЗ, от 29.12.2001 N 188-ФЗ, от 25.07.2002 N 116-ФЗ, от 10.01.2003 N 8-ФЗ, от 10.01.2003 N 15-ФЗ, от 22.08.2004 N 122-ФЗ, от 31.12.2005 N 199-ФЗ (ред. 29.12.2006), от 18.10.2007 N 230-ФЗ, от 23.07.2008 N 160-ФЗ, от 25.12.2008 N 287-ФЗ, от 03.06.2009 N 106-ФЗ, от...»

«21 ноября 2011 года N 323-ФЗ РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН ОБ ОСНОВАХ ОХРАНЫ ЗДОРОВЬЯ ГРАЖДАН В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Принят Государственной Думой 1 ноября 2011 года Одобрен Советом Федерации 9 ноября 2011 года (в ред. Федеральных законов от 25.06.2012 N 89-ФЗ, от 25.06.2012 N 93-ФЗ) Глава 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Статья 1. Предмет регулирования настоящего Федерального закона Настоящий Федеральный закон регулирует отношения, возникающие в сфере охраны здоровья граждан в Российской Федерации...»

«ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ПЛАН НОВОЧЕРЕМХОВСКОГО МУНИЦИПАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ЗАЛАРИНСКОГО РАЙОНА ИРКУТСКОЙ ОБЛАСТИ ПРОЕКТНАЯ ДОКУМЕНТАЦИЯ Часть 1. Книга 2. Материалы по обоснованию. Текстовые материалы 091-2012-9-ОМ 2012 ОТКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО ИРКУТСКГИПРОДОРНИИ ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ПЛАН НОВОЧЕРЕМХОВСКОГО МУНИЦИПАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ЗАЛАРИНСКОГО РАЙОНА ИРКУТСКОЙ ОБЛАСТИ ПРОЕКТНАЯ ДОКУМЕНТАЦИЯ Часть 1. Книга 2. Материалы по обоснованию. Текстовые материалы 091-2012-9-ОМ Взам. инв. № Главный инженер Г.А. Белинский...»

«РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН ОБ ОСНОВАХ ОХРАНЫ ЗДОРОВЬЯ ГРАЖДАН В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ГЛАВА I. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Статья 1. Предмет регулирования настоящего Федерального закона Настоящий Федеральный закон регулирует отношения, возникающие в сфере охраны здоровья в Российской Федерации, и определяет: 1) правовые, организационные и экономические основы охраны здоровья; 2) права человека и гражданина, отдельных групп населения в сфере охраны здоровья, гарантии их реализации; 3) полномочия...»

«Секция 39 Социология здоровья и медицины Секция 39. Социология здоровья и медицины А. А. Аглиуллин Общественное здоровье в современном российском обществе1 Здоровье как социально-медицинская категория требует на сегодняшний день наиболее пристального внимания в связи с трансформациями, происходящими на глобальном уровне, в отдельных странах и в жизни каждого человека. Общественное же здоровье становится оптимальным термином в целях формирования социальной, экономической политики каждой страны,...»

«ЭНДОМЕТРИОМА: ОТ ПАТОГЕНЕЗА ДО КЛИНИЧЕСКОГО ЛЕЧЕНИЯ НАУЧНАЯ ПРОГРАММА www.endo-siena.eu 1-ый Европейский Конгресс по эндометриозу. Сиена, Италия. 2012 г. Материалы 1-го Европейского Конгресса по эндометриозу: новая захватывающая эра в изучении эндометриоза разворачивается прямо сейчас Эндометриоз – гормонально-зависимое, хроническое заболевание, сложный этиопатогенез которого остается до конца не раскрытым – поражает женщин независимо от расовой принадлежности, социально-экономического статуса...»






 
© 2013 www.knigi.konflib.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.